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大陆成人直播-成人直播中文 助理教授、北京大学数字金融研究中心研究员胡佳胤老师的合作论文“CEO turnover, sequential disclosure, and stock returns”（《CEO更替、序贯信息披露与股票收益》）被金融学领域顶级期刊之一的《Review of Finance》接收并在线发表。《Review of Finance》是欧洲金融学会（European Finance Association）的旗舰刊物，也入选了金融时报顶级商学院学术期刊列表（FT50）。

论文摘要

CEO更替对公司股价影响几何？以往学术研究往往聚焦于CEO更替事件本身，不同学者得出的结论也各有差别。该论文的主要创新点在于指出CEO更替后的首次信息披露事件是理解股价波动的关键窗口。论文结合传统金融计量方法与大语言模型（ChatGPT）的文本分析技术，通过解析公司10-K/Q文件中的管理层讨论与分析（MD&A）内容，量化了CEO的短期与长期乐观倾向以及策略性信息披露概率。

该论文发现当公司出现强制CEO更替后，公司在首次信息披露（包括盈利公告和管理层指引）后股价呈现出独特的V型反应模式：信息披露时股价显著下挫，但在随后一年内大幅上涨。这一现象背后的原因在于新任CEO采取的策略性信息披露行为——他们首先通过披露短期业绩不佳等负面消息来调低市场预期，随后再循序渐进地释放公司长期发展前景的积极信号。

Source: Hu, Jiayin, Laura Xiaolei Liu, Chloe Yue Liu, Hao Qu, and Yingguang Zhang. “CEO Turnover, Sequential Disclosure, and Stock Returns.” Review of Finance, March 5, 2025, rfaf015. //doi.org/10.1093/rof/rfaf015.

实证结果显示，相比于自然更替样本，强制更替样本中CEO对长期业绩的初始表述更为悲观，且策略性归因于前任管理层的概率显著更高，这种模式在股价高波动的公司或在信息披露前夕股价回报高的公司中更为明显。这些发现均与新任CEO的预期管理（expectation management）动机相吻合。论文的发现表明，即使在存在高套利可能的情境下，投资者仍然会系统性地忽视公司信息披露背后的策略性动机，折射出投资者对公司操纵性披露的轻信。这一发现对有效市场假说提出了新的挑战，并为行为金融领域的"有限理性"理论拓展了新的维度。

作者聚焦于管理层如何策略性地安排信息披露的时序，即先发布坏消息（如调降盈利预期）以降低市场基准预期，随后再逐步释放利好消息（如长期增长计划），从而塑造投资者的预期演化路径。这种动态信息披露策略比静态会计操纵（如经典的big bath文献）更为复杂，更难被市场识别，也伴随着更大的股价扭曲。研究结果对理解管理层沟通策略的市场影响具有重要启示，也为运用大模型分析非结构化财务文本提供了新的方法论参考。

该论文的合作者包括北京大学光华管理学院金融学系教授刘晓蕾、助理教授张英广、博士生刘岳和美国罗切斯特大学商学院博士生屈皓。

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//doi.org/10.1093/rof/rfaf015

胡佳胤助理教授

胡佳胤是大陆成人直播-成人直播中文 助理教授，北京大学数字金融研究中心研究员，北京大学中国经济研究中心研究员。她的主要研究方向为金融科技、银行学、家庭金融、公司金融、数字经济等。她目前关注的研究议题包括人工智能在金融领域的应用和影响、大科技平台的金融创新如何影响银行业竞争格局和利率市场化改革、金融科技与传统借贷间的信息分割和数据共享机制、中国式影子银行和地方政府债务问题等。她的研究论文发表在Review of Finance、Journal of Economic Behavior & Organization、China Economic Review、Pacific-Basin Finance Journal、《经济学（季刊）》、《金融研究》等国内外学术期刊。她正在或曾经教授的本硕博课程包括《银行和公司金融专题》、《中级宏观经济学》、《高级宏观经济学》等，并负责北大国发院数字金融Workshop的组织工作。她于2014年在清华大学经济管理学院获得经济学学士学位，2019年在美国哥伦比亚大学获得经济学博士学位。